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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研報(bào)稱，近期恒生科技走勢(shì)較弱，堅(jiān)定認(rèn)為這是一次劇烈的流動(dòng)性沖擊，港股科技的基本面與做多邏輯沒有發(fā)生改變。從流動(dòng)性看，海外流動(dòng)性沖擊高峰已過，“buy the dip”是有效策略;從估值看，目前港股科技相對(duì)于A股科技的折價(jià)接近歷史最高水平，或?qū)⒂瓉碛|底反彈;從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，大模型百花齊放，積跬步以至千里。往后看去，逢低買入、持股過節(jié)或是較為有效策略。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

堅(jiān)定看好恒生科技：近期以恒生科技為代表的港股科技方向整體跌幅較大，而弱勢(shì)的行情往往是各類悲觀敘事滋生的溫床，在短暫的流動(dòng)性沖擊過后，從監(jiān)管到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的各方面敘事來到了極度悲觀水平。而當(dāng)前位置的恒科有極大的配置價(jià)值。首先，近期行情波動(dòng)只是劇烈的流動(dòng)性沖擊;其次，天底下沒有新鮮事，當(dāng)前市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，本質(zhì)上和2025年11月沒有太大差異;最后，向后看去，利好的因素在不斷聚集。

1、海外流動(dòng)性——沖擊高峰已過。近期沃什交易帶來的流動(dòng)性沖擊使得港股重挫，但往后去看，短期沖擊有望逐漸步入尾聲。一方面，當(dāng)前環(huán)境下美聯(lián)儲(chǔ)縮表面臨較強(qiáng)的阻礙，弱美元的邏輯很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，更可能是短期的擾動(dòng)。另一方面，本輪沃什交易的沖擊主要停留在微觀層面，是對(duì)過去寬松流動(dòng)性搶跑、“空現(xiàn)金”交易的回補(bǔ)，尚未對(duì)金融市場(chǎng)形成系統(tǒng)性的流動(dòng)性沖擊，一旦美元指數(shù)開始回落并進(jìn)入下行通道，港股將明顯受益于流動(dòng)性預(yù)期的改善。

2、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性——公募基金超配港股造成的流動(dòng)性擾動(dòng)告一段落。公募對(duì)于港股配置遠(yuǎn)超基準(zhǔn)，故賣出壓力較大，是2025年年末港股逆風(fēng)時(shí)市場(chǎng)的重要敘事。當(dāng)前，這一逆風(fēng)敘事得到極大緩解，公募基金超配港股的規(guī)模顯著縮小。往后看去，超越基準(zhǔn)導(dǎo)致的凈賣出或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>

3、估值——港股科技板塊相對(duì)估值來到歷史最低水平。用恒生科技指數(shù)/A股雙創(chuàng)指數(shù)衡量科技板塊AH溢價(jià)，當(dāng)前已經(jīng)接近歷史極低值水平，前低為22年3月、22年10月(外資快速流出)、23年底(游戲監(jiān)管)，而當(dāng)前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境明顯好于2022年和2023年，在AI大發(fā)展與科技興國(guó)的時(shí)代背景下，顯然港股科技已經(jīng)被顯著低估。往后看去，做多港股科技的賠率與勝率均較高。

4、資金需求——嚴(yán)控IPO保薦質(zhì)量，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回升。嚴(yán)控IPO質(zhì)量，會(huì)一定程度上帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回升，因?yàn)榇饲癐PO過多已經(jīng)成為解釋港股表現(xiàn)較弱的 “一致敘事”。但I(xiàn)PO與市場(chǎng)表現(xiàn)并無必然聯(lián)系，更多演繹的是“行情創(chuàng)造基本面”。港股IPO具有順周期、弱相關(guān)、流動(dòng)性分層與吸引外資的特點(diǎn)，長(zhǎng)期來看優(yōu)質(zhì)的公司供給將有利于市場(chǎng)良好發(fā)展。

5、基本面——港股基本面仍然堅(jiān)實(shí)，盈利預(yù)期有所企穩(wěn)。對(duì)于近期恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)表現(xiàn)的分化，背后對(duì)應(yīng)的是兩個(gè)指數(shù)近期盈利預(yù)期走勢(shì)的分化。整體來看，恒生指數(shù)的盈利預(yù)期近期是溫和上調(diào)的，這是近期恒生指數(shù)更有韌性的原因;恒生科技指數(shù)的EPS預(yù)期從9月以來持續(xù)下調(diào)，但目前已經(jīng)有所企穩(wěn)，表明當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)盈利的階段性下修。

6、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)——產(chǎn)業(yè)端進(jìn)展順利、大模型百花齊放。從產(chǎn)業(yè)端進(jìn)展來看，當(dāng)前港股科技方面催化不斷，近期騰訊、阿里紛紛在春節(jié)期間進(jìn)行大模型宣傳、快手可靈年化ARR超預(yù)期、DeepSeek或在春節(jié)期間發(fā)布最新V4大模型。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊。

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