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(資料圖)

東寶轉(zhuǎn)債（123214.SZ）于2023 年7 月31 日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為4.55 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于新型空心膠囊智能產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

當(dāng)前債底估值為72.09 元，YTM 為2.89%。東寶轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6 年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100 元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6 年A+中債企業(yè)債到期收益率8.77%（2023-07-28）計(jì)算,純債價(jià)值為72.09 元，純債對(duì)應(yīng)的YTM 為2.89%，債底保護(hù)一般。

當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.7 元，平價(jià)溢價(jià)率為0.30%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6 個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024 年02 月05日至2029 年07 月30 日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.67 元/股，正股東寶生物7 月28日的收盤價(jià)為6.65元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.70元，平價(jià)溢價(jià)率為0.30%。

轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.31%。下修條款為“15/30，90%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.67 元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.55 億元對(duì)總股本稀釋率為10.31%，對(duì)流通盤的稀釋率為11.71%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。

觀點(diǎn)

我們預(yù)計(jì)東寶轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在113.15~126.31 元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0017%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到東寶轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在113.15~126.31 元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購(gòu)。

東寶生物技術(shù)股份有限公司是一家專業(yè)的生物制品國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。擁有膠囊用明膠、食品添加劑明膠、膠原蛋白、磷酸氫鈣等國(guó)家級(jí)、自治區(qū)級(jí)授權(quán)的生產(chǎn)許可證書，主營(yíng)“金鹿”牌明膠、“圓素”牌膠原蛋白及“白云”牌磷酸氫鈣均被評(píng)為自治區(qū)名牌產(chǎn)品。

2018-2022 公司營(yíng)收總體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，年復(fù)合增速為20.15%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.43 億元，同比增加54.11%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2018-2022 年復(fù)合增速為33.97%。2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09 億元，同比增加199.96%。

公司的主要營(yíng)收構(gòu)成在2021-2022 年出現(xiàn)戰(zhàn)略性調(diào)整，核心業(yè)務(wù)仍為明膠產(chǎn)品及其副產(chǎn)品。2022 年，公司明膠產(chǎn)品及其副產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入61.74%，與此同時(shí)膠囊業(yè)務(wù)飛速增長(zhǎng)至30.2%，主要原因是控股子公司益青生物在2021 年11 月30 日進(jìn)行合并，2021 年合并報(bào)表數(shù)據(jù)僅包括子公司益青生物2021 年12 月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2022 年合并期為2022 年全年12 個(gè)月。

公司銷售凈利率和毛利率維持穩(wěn)定、銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降狀態(tài)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2020 年增加后呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。2018-2022 年，公司銷售凈利率分別為7.50%、7.24%、4.05%、5.85%和12.24%，銷售毛利率分別為21.95%、19.00%、15.54%、15.71%和24.74%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。

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