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核心觀點(diǎn)：

我們正站在全球航運(yùn)零碳轉(zhuǎn)型變革的起點(diǎn)，各方協(xié)同發(fā)力加速轉(zhuǎn)型進(jìn)程。當(dāng)前航運(yùn)業(yè)2023-2050 年各階段減排目標(biāo)清晰，且環(huán)保政策逐年收緊。在此背景下，各市場(chǎng)主體積極探索碳減排方案，節(jié)能減排手段多元特征。短期來看降速航行將成為控制碳排放量的重要手段，長(zhǎng)期來看替代燃料船是實(shí)現(xiàn)零碳目標(biāo)的終極方案。各船東制定的減排目標(biāo)較行業(yè)更為超前，船東借力減碳周期強(qiáng)化長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。各大船東所采取的減碳措施包括采用可替代燃料、使用碳排計(jì)算器以及布局可替代燃料上下游投資等。

替代燃料船作為減碳終極方案，經(jīng)濟(jì)性的臨界點(diǎn)已至。EEXI 與CII 指標(biāo)驅(qū)動(dòng)現(xiàn)有船隊(duì)降速運(yùn)行，加大老船運(yùn)營(yíng)成本是替代燃料船興起的核心背景。我們構(gòu)建了模型對(duì)比替代燃料船與新/老傳統(tǒng)能源船的經(jīng)濟(jì)性，替代燃料船憑借更高的航速與周轉(zhuǎn)效率、相對(duì)可控的燃料成本，經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)具備顯著優(yōu)勢(shì)。環(huán)保政策、運(yùn)價(jià)、燃料價(jià)格均會(huì)影響替代燃料船的經(jīng)濟(jì)性，其中運(yùn)價(jià)敏感度最大，其次是環(huán)保政策與燃料價(jià)格，新船造價(jià)的敏感度相對(duì)較低。

替代燃料船滲透率快速提升，驅(qū)動(dòng)造船業(yè)有效供給收縮，龍頭話語權(quán)進(jìn)一步強(qiáng)化。由于替代燃料船的突出優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，頭部船企加大替換節(jié)奏，使得替代燃料船的行業(yè)滲透率快速提升。2022 年，替代燃料船占總訂單的63%，同比增長(zhǎng)42%。滲透率較2020-2021 年幾乎翻倍。雙燃料訂單高滲透率背后，行業(yè)有效產(chǎn)能收縮，中小船企接單困難。大量替代燃料船訂單助力頭部船廠市占率的提升。中韓兩國(guó)在替代燃料船上優(yōu)勢(shì)凸顯。

展望未來：四大要素決定替代燃料技術(shù)生命力，技術(shù)及綜合能力決定船企長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。替代燃料技術(shù)整體呈現(xiàn)百家爭(zhēng)鳴態(tài)勢(shì)，其中經(jīng)濟(jì)性、環(huán)保性、技術(shù)可行性與安全性四大要素決定技術(shù)生命力。短期來看甲醇與LNG 優(yōu)勢(shì)凸顯，長(zhǎng)期來看氨燃料、氫燃料具備真正實(shí)現(xiàn)零碳基礎(chǔ)，潛力巨大。技術(shù)變革時(shí)代，行業(yè)依賴龍頭船企加大研發(fā)引領(lǐng)變革，船企更高的話語權(quán)有利于行業(yè)盈利的觸底修復(fù)，全球龍頭船企正迎來黃金投資階段。

投資建議。我們正站在全球航運(yùn)業(yè)零碳之路的起點(diǎn)，低碳轉(zhuǎn)型深度影響造船業(yè)。當(dāng)前，以LNG/甲醇為代表的替代燃料船已經(jīng)達(dá)到經(jīng)濟(jì)性的臨界點(diǎn)，正成為行業(yè)的主流選擇。展望未來，替代燃料變革百家爭(zhēng)鳴，龍頭船企的技術(shù)與綜合能力成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。替代燃料驅(qū)動(dòng)行業(yè)有效產(chǎn)能收縮，行業(yè)集中度和船廠盈利能力進(jìn)入修復(fù)周期。

因此，我們推薦全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化中國(guó)船舶、中國(guó)動(dòng)力、亞星錨鏈，建議關(guān)注中船防務(wù)、中國(guó)重工、杭齒前進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行風(fēng)險(xiǎn)、成本及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)變化風(fēng)險(xiǎn)、燃料可獲得性風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)投入風(fēng)險(xiǎn)。

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