恒康醫(yī)療已進(jìn)入退市倒計時，但對闞文彬來講卻左右逢源——退市，闕文彬質(zhì)押的股權(quán)價格暴跌，一眾機(jī)構(gòu)投資者和中小股東們一地雞毛，他理論上仍是公司最大股東;若保殼成功，他亦可功成身退。

“*ST恒康退市倒計時中，對上市公司來說，確實是個大敗局;但對闕文彬個人而言，他仍是個大贏家。”一位資本市場資深人士劉其中(化名)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。

按劉其中的說法，若退市，闕文彬質(zhì)押的股權(quán)價值大幅縮水，一眾機(jī)構(gòu)投資者和中小股東們一地雞毛，粗略估計他通過質(zhì)押已經(jīng)套現(xiàn)20億-30億元，而且即便退市理論上他仍是上市公司最大股東，可以處置變賣醫(yī)院等資產(chǎn);若保殼成功，他亦可功成身退。“左右都是大贏家。”

目前，闕文彬股份全部被凍結(jié)，表決權(quán)交給了中企匯聯(lián)、五礦金通，但核心的收益權(quán)和處置股份權(quán)利仍在闕文彬手上。以恒康醫(yī)療(002219,股吧)的現(xiàn)狀，對外合作、銀行融資、股權(quán)融資等都很難開啟。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨家獲得消息，恒康醫(yī)療債權(quán)人已經(jīng)向甘肅省隴南法院申請破產(chǎn)重組，這樣可以暫停支付利息，保留本金，但同時削減普通債權(quán)(無擔(dān)保債權(quán))。“上周四遞交的破產(chǎn)重組申請，恒康醫(yī)療已經(jīng)向下屬部分醫(yī)院都說了，很多金融機(jī)構(gòu)和所有債權(quán)人開了通氣會。”一位消息人士透露。

就此信息，8月21日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者致電恒康醫(yī)療董秘曹維，對方回復(fù)稱，正在確認(rèn)消息中，一切以公告為準(zhǔn)。

實際上，在2017年恒康醫(yī)療債務(wù)危機(jī)開啟以來，闕文彬一直在找接盤者，2018年找了中元融通張玉富，2019、2020年分別將表決權(quán)轉(zhuǎn)讓給恒康醫(yī)療副董事長宋麗華，以及此次的中企匯聯(lián)、五礦金通。目前看，最大機(jī)構(gòu)股東四川產(chǎn)業(yè)振興發(fā)展投資基金有限公司(下稱四川產(chǎn)業(yè)振興發(fā)展基金)、最大個人股東宋麗華最為著急，因為一旦恒康醫(yī)療退市，他們的投資直接打水漂，作為投資者中企匯聯(lián)、五礦金通也要唱起“涼涼”。

8月19日，宋麗華獨家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，她現(xiàn)在很多問題無法回復(fù)，內(nèi)部很多問題還要進(jìn)一步理清。實際上，她為了保殼，在2018年至2019年成為上市公司實控人期間賣出了一些醫(yī)院資產(chǎn)。而四川產(chǎn)業(yè)振興發(fā)展基金也希望通過減持止損，但目前為止并未成功。

作為以醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主體的上市公司，退市牽涉到醫(yī)?；?、員工安置、供應(yīng)鏈等多個環(huán)節(jié)。8月21日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者致電闕文彬，但對方一直沒有接聽電話。

闕文彬的“市值管理”

1963年出生的闕文彬從一位銷售員到多家上市公司實際控制人的逆襲，曾經(jīng)也是勵志的“偶像”。從2009年至2017年的胡潤百富榜單上，有著“西部最神秘富豪”之稱的闕文彬還曾連續(xù)九年蟬聯(lián)甘肅首富。

資料顯示，闕文彬擁有研究生學(xué)歷，賣過藥，憑一己之力跑出某制藥公司75%的銷售量;后來跳槽到另一家藥企做廠長，自稱是當(dāng)時中國最年輕的藥廠廠長。然后，與妻子何曉蘭成立四川恒康發(fā)展公司。

據(jù)稱，因一次赴西藏的考察經(jīng)歷，闕文彬發(fā)現(xiàn)了稀缺藏藥“獨一味”。獨一味主要分布在西藏、四川、甘肅等海拔達(dá)3000-5000米的高原地區(qū)，特殊的生長環(huán)境決定了其稀缺性，控制原材料等于控制市場。憑借敏銳的市場嗅覺，闕文彬成立獨一味公司迅速壟斷獨一味藏藥市場，市場占有率高達(dá)90%，2008年獨一味在深交所上市。

而在之前的2007年，闕文彬就以四川恒康作為資本運作平臺，持有*ST綿高，也就是后來的西部資源(600139,股吧)2200萬股，持股比例近30%。此后又涉足醫(yī)藥、礦業(yè)、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)，一系列資本運作后，形成所謂“恒康系”，并不斷擴(kuò)大其資本版圖。

2008年，西部資源以約1.5億元的價格并購了甘肅陽壩銅業(yè)有限責(zé)任公司。2010年，控制了江西西部資源鋰業(yè)有限公司、贛州晶秦鋰業(yè)有限公司和禮縣大秦黃金開發(fā)有限公司，之后又陸續(xù)并購了恒通客車、恒能汽車、南寧三山礦業(yè)等。

這樣的速度似乎并不能讓闕文彬滿足。2013年，闕文彬與投行界的前風(fēng)云人物、因內(nèi)幕交易被紅色通緝令通緝后回國自首的謝風(fēng)華一拍即合，通過“市值管理”來迅速發(fā)展。也是這一年，獨一味更名恒康醫(yī)療。

“與其說闕文彬被忽悠，不如說他是為了滿足自己膨脹的擴(kuò)張野心。”劉其中向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。

而從后續(xù)證監(jiān)會披露的案情看，闕謝接觸兩個月后，闕文彬主動采納了謝風(fēng)華違規(guī)的“市值管理”建議，如從擬定發(fā)展戰(zhàn)略對外宣布、挖掘上市公司事項大量對外披露，到安排上市公司收購股東資產(chǎn)、“拉郎配”介紹重組資產(chǎn)等，拉抬股價，實現(xiàn)高價減持目的。

此后，恒康醫(yī)療密集披露數(shù)個收購事項，同時選擇時點，誤導(dǎo)性披露抗癌藥物研發(fā)“重大進(jìn)展”、日化產(chǎn)品即將上市銷售等“利好”事項，影響了投資者判斷和決策，恒康醫(yī)療股價應(yīng)聲上漲。2013年5月9日至7月3日期間，恒康醫(yī)療股價累計漲幅達(dá)24.86%，同期深證醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)累計下跌1.91%。

在恒康醫(yī)療的擴(kuò)張過程中，闕文彬還用了“上市公司+PE”模式的并購基金，放大財務(wù)杠桿。2016年闞文斌在一次極為罕見的公開接受媒體采訪中放言，未來要把恒康做到2000億市值。

2016年底、2017年初，正處在擴(kuò)張高峰期的恒康醫(yī)療與托管人為中國農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)的京福資產(chǎn)合作，接連設(shè)立了兩只并購基金京福華越、京福華采，京福資產(chǎn)均為GP，民生信托均為中間級LP、華寶信托均為優(yōu)先級LP。

公開信息顯示，2012年恒康醫(yī)療只參股了1家醫(yī)藥子公司，在闕文彬的“市值管理”下，到了2017年，恒康醫(yī)療已經(jīng)參股控股了50多家子公司。

退市倒計時183天

2013年以后，恒康醫(yī)療通過并購，營收增速飆升，維持在高位，2017年，公司營收高達(dá)33.99億元，同比增長56.27%。

但恒康醫(yī)療凈利潤狀況較差，在2013年大肆并購后，歸母凈利潤增速就一直下降。2017年，恒康醫(yī)療歸母凈利潤同比下跌49.75%，腰斬至2.03億元。恒康醫(yī)療2013年的凈現(xiàn)比為0.93，2014年為0.8，2015年為0.68，2016年、2017年、2018年皆為負(fù)數(shù)，這意味著恒康醫(yī)療這幾年買來的項目，并沒能給公司產(chǎn)生多大的經(jīng)營收益。

2017年，恒康醫(yī)療短期借款規(guī)模猛增至27.87億，是貨幣資金規(guī)模的4.69倍，債務(wù)壓力山大。從恒康醫(yī)療2018年12月12日回復(fù)深交所的問詢函可窺其債務(wù)的一角，單是闕文彬質(zhì)押恒康醫(yī)療股份形成的債務(wù)以及民生信托的債務(wù)，本金合計就達(dá)到50億元。這一數(shù)字尚不包括債務(wù)所形成的相關(guān)利息及罰息。

截至2020年一季度，恒康醫(yī)療總負(fù)債46.74億元，流動負(fù)債41.73億元，資產(chǎn)負(fù)債率96.41%。

實際上，將持有的股權(quán)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，套出一筆錢，然后并購其他企業(yè)。在資本市場留下的印跡則是商譽(yù)暴增和控股股東股權(quán)質(zhì)押比例增加。根據(jù)恒康醫(yī)療回復(fù)監(jiān)管部門公告，恒康醫(yī)療在2012至2017年連續(xù)收購了19家公司，形成了34.63億元的巨額商譽(yù)。

2017年12月31日，闕文彬股權(quán)質(zhì)押790557230股，占其持股總量的99.57%。另外，因為債權(quán)債務(wù)糾紛，闕文彬持有的合計199000000股公司股份被司法凍結(jié)，占公司總股本的10.52%。截至2018年3月份，闕文彬持有恒康醫(yī)療股份百分百全質(zhì)押。

在此背景下，2018年恒康醫(yī)療出現(xiàn)了上市以來的首虧，各種訴訟、仲裁等接踵而至。

之前2017年10月20日，證監(jiān)會就曾披露，依法對一宗內(nèi)幕交易案作出行政處罰。這是在查辦蝶彩資產(chǎn)、謝風(fēng)華、闕文彬操縱“恒康醫(yī)療”案過程中，發(fā)現(xiàn)的一起“案中案”，三個涉案人員被“沒一罰三”，罰沒金額總計1.4億多元。

2019年恒康醫(yī)療繼續(xù)虧損。財報數(shù)據(jù)顯示，2018年恒康醫(yī)療凈利潤虧損13.88億元;2019年其虧損額擴(kuò)大至24.98億元。

2020年5月6日，恒康醫(yī)療被深交所實行退市風(fēng)險警示，股票簡稱更名為*ST恒康，原因是“2018年度、2019年度連續(xù)兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤均為負(fù)值”。

按《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，如果恒康醫(yī)療2020年經(jīng)審計的凈利潤繼續(xù)為負(fù)值，其股票將自2020年度報告公告之日起暫停上市。

恒康醫(yī)療退市已進(jìn)入倒計時。

在5月8日恒康醫(yī)療2019年度網(wǎng)上業(yè)績說明會上，公司董事會秘書曹維在活動中表示，公司將采取積極措施，力爭實現(xiàn)2020年度扭虧為盈的目標(biāo)，具體措施包括聚焦主業(yè)，提升公司核心競爭力，2020年公司主要資源投放到醫(yī)療服務(wù)和藥品制造等核心主業(yè)上;進(jìn)一步開拓獨一味系列藥品市場等。

但實際效果并不理想。

一季報顯示，2020年1-3月，恒康醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入5.50億元，同比下降41.01%;凈利潤繼續(xù)虧損，為3378.89萬元。7月15日，*ST恒康發(fā)布未經(jīng)注冊會計師審計業(yè)績預(yù)告，2020年上半年虧損： 4000萬元-5500 萬元。5月26日，恒康醫(yī)療收到很多董事的辭職信。

訴訟仲裁亦是接踵而至，如8月3日，經(jīng)華寶信托申請，恒康醫(yī)療旗下七家醫(yī)院資產(chǎn)被北京二中院司法凍結(jié)。“若蘭考三家醫(yī)院和江蘇泗陽的醫(yī)院都被拍賣，對恒康醫(yī)療而言打擊巨大，它退市幾乎就成定局。”劉其中向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。

大“贏家”?

實際上，在2017年11月，闕文彬持有的恒康醫(yī)療全部股權(quán)被司法凍結(jié)。此時市場才恍然大悟，恒康醫(yī)療存在著巨大的債務(wù)問題。也正是這一年，公司出現(xiàn)業(yè)績腰斬，為擺脫困境，闕文彬不得不轉(zhuǎn)讓恒康醫(yī)療控制權(quán)，尋找接盤者。

2018年10月6日，闕文彬與張玉富簽署了《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，張玉富擬以償債獲股的方式受讓闕文彬持有的恒康醫(yī)療7.94億股股份，占公司股本總額的42.57%。除接手公司之外，張玉富還向恒康醫(yī)療提供借款。2018年10月16日，恒康醫(yī)療公告稱，已經(jīng)收到張玉富的8000萬元借款，這意味著闕文彬與張玉富簽訂協(xié)議已經(jīng)生效。

2018年11月21日晚間，恒康醫(yī)療發(fā)布權(quán)益變動報告書稱，張玉富承債式收購恒康醫(yī)療股份，受讓闕文彬持有的恒康醫(yī)療55863萬股股份，占恒康醫(yī)療總股本的29.95%，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，張玉富將成為恒康醫(yī)療實際控制人。

2019年3月30日，恒康醫(yī)療發(fā)布公告稱，闕文彬決定終止與張玉富、于蘭軍簽署的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，因為公司債務(wù)進(jìn)一步惡化，后者在規(guī)定時間內(nèi)未能就債務(wù)轉(zhuǎn)移、股份過戶等具體事宜與債權(quán)人、法院等相關(guān)各方達(dá)成一致意見。

“實際上是張玉富發(fā)現(xiàn)恒康醫(yī)療是個無底洞，在他離場時，實際還折進(jìn)去幾千萬元。”一位知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露。

闕文彬繼續(xù)尋找“接盤人”。

2019年4月15日晚間，恒康醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司控股股東、實控人闕文彬和宋麗華、高洪濱共同簽署了投票權(quán)委托協(xié)議，闕文彬?qū)⑵涑钟械墓?.22億股股份(占公司總股本的28%)、2.72億股股份(占公司總股本的14.57%)所對應(yīng)的投票權(quán)分別委托給宋麗華、高洪濱行使，各方已簽字生效。

2020年4月15日，宋麗華一年的實控人身份終止。闕文彬又找來投資者中企匯聯(lián)、五礦金通讓渡表決權(quán)。

在監(jiān)管層的追問下，恒康醫(yī)療描述了中企匯聯(lián)、五礦金通進(jìn)場的作用。恒康醫(yī)療稱，未來公司將充分與中企匯聯(lián)、五礦金通溝通，加快公司債務(wù)處置及后續(xù)經(jīng)營提升。如加快與銀行等金融機(jī)構(gòu)及其他債權(quán)人溝通，梳理公司債務(wù)及資產(chǎn)情況，并與中企匯聯(lián)、五礦金通相關(guān)資源匹配，盤活資產(chǎn)，提升資產(chǎn)效率，化解公司現(xiàn)金流緊張局面等。

中企匯聯(lián)、五礦金通進(jìn)場后，恒康醫(yī)療訴訟、仲裁公告仍是不斷，近日LP也在輪番索賠。如2020年8月3日，經(jīng)華寶信托申請，恒康醫(yī)療旗下七家醫(yī)院資產(chǎn)被北京二中院司法凍結(jié)。

恒康醫(yī)療境遇非常窘迫。

不過，劉其中向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析說，無論恒康醫(yī)療保殼成功還是退市，對于大股東闕文彬而言都是大贏家。

劉其中說，若退市，闕文彬質(zhì)押的股權(quán)價格暴跌，一眾機(jī)構(gòu)投資者和中小股東們一地雞毛，他理論上仍是公司最大股東;若保殼成功，他亦可功成身退。

但反觀機(jī)構(gòu)投資者以及個人大股東等，若保殼失敗，他們的形勢不容樂觀。

最大個人股東，恒康醫(yī)療副董事長宋麗華其對恒康醫(yī)療最早的投資信息為2015年6月30日，持股數(shù)為1111.11萬份，占比1.47%，原價為44.46元一股。2018年，其持股數(shù)變更為2777.78萬份，占比1.49%，原價為10.54元一股。以8月21日收盤價1.60元計算，宋麗華虧損近2.48億元。

對宋麗華而言，她不希望看到恒康醫(yī)療退市，因為退市意味著她的這些投資打水漂，多年心血付諸東流，為此，她力爭保殼。在2018年至2019年，作為實控人期間，她主導(dǎo)了一些醫(yī)院的出售，以應(yīng)對高企的債務(wù)及虧損，2019年恒康醫(yī)療出售了10家子公司股權(quán)，試圖回籠資金度過危機(jī)，其中包括把收購了僅兩年的澳洲醫(yī)療影像公司PRP重新出售。

現(xiàn)在的宋麗華雖然不再是實控人，但仍以副董事長身份每天在恒康醫(yī)療集團(tuán)旗下各大醫(yī)院中奔走，她希望穩(wěn)定各團(tuán)隊，并且能夠有所發(fā)展。

據(jù)了解，恒康醫(yī)療因為集團(tuán)面臨的債務(wù)高企、退市危機(jī)，旗下的醫(yī)院運營受到很大影響。例如，蘭考第一醫(yī)院員工集資入股的6450萬股權(quán)補(bǔ)償款沒有到位，員工經(jīng)常在醫(yī)院拉橫幅等;崇州二醫(yī)院、盱眙恒山中醫(yī)醫(yī)院政府批給的地遲遲未能開工，而且因為退市問題有被政府回收的可能。

而同樣難受的還有四川產(chǎn)業(yè)振興基金，系國家發(fā)改委批準(zhǔn)設(shè)立的第十一只國家級產(chǎn)業(yè)投資基金。四川產(chǎn)業(yè)振興基金于2015年投資恒康醫(yī)療8.5億元，持股5.87%，截至目前，四川產(chǎn)業(yè)振興基金對恒康醫(yī)療的持股數(shù)量為112，500，000份，持股比例為6.03%，以8月21日收盤價1.60元計算，折合約1.8億元人民幣，較之投資時的金額大幅縮水。

如果恒康醫(yī)療退市，就意味著8.5億元國有資產(chǎn)全部流失。為此，四川產(chǎn)業(yè)振興基金一直在積極“止損”，多次公告擬減持恒康醫(yī)療股票，如2019年4月7日、2020年3月26日，恒康醫(yī)療發(fā)布公告稱，股東四川產(chǎn)業(yè)振興發(fā)展投資基金計劃以集中競價交易方式減持公司股票，合計不超過3730.47萬股，即不超過公司總股本的2%。

2019年減持未果，2020年也未見減持結(jié)果公告。而在此期間，*ST恒康最高股價在7月2日，為2.03元/股，假設(shè)四川產(chǎn)業(yè)振興發(fā)展投資基金在此最高位減持，較之以往投資金額也是虧損巨大，屬于部分“割肉”離場。

截至發(fā)稿，闞文彬仍未回復(fù)記者的電話。

關(guān)鍵詞： 贏家 闕文彬