“大頭娃娃”事件持續(xù)發(fā)酵，等多家乳制品企業(yè)受到牽連，港股公司中國飛鶴開盤便大跌10%左右。

市場更是傳出消息，大摩私募基金已經(jīng)拋售近3億股飛鶴股票，已套現(xiàn)近40億元，投資回報率至少達到609%。

此前，毛利率比肩白酒企業(yè)的飛鶴也曾被做空機構(gòu)質(zhì)疑，而上市后其股價依然震蕩上行，在不到半年的時間里接近翻倍。

大摩私募基金近40億拋售飛鶴

投資七年收益率至少600%

近日，湖南經(jīng)視報道，最近湖南郴州永興縣多名嬰幼兒家長發(fā)現(xiàn)，自己孩子身體出現(xiàn)濕疹、體重下降等現(xiàn)象，個別孩子還有不停拍頭的行為，有的孩子頭部異常，好似“大頭娃娃”，有的孩子被確診為“佝僂病”。

這些孩子均食用了名為“倍氨敏”的奶粉，但該產(chǎn)品其實并非“特醫(yī)”奶粉，而屬于固體飲料類。

三聚氰胺事件的教訓(xùn)歷歷在目，在大頭娃娃事件的影響下，資本市場也迅速反應(yīng)。

A股中，部分有嬰兒奶粉業(yè)務(wù)的公司出現(xiàn)了下跌，如伊利股份、三元股份等，光明乳業(yè)今日也微跌0.29%，而貝因美卻逆市微漲0.78%。

港股多家乳制品企業(yè)股票也紛紛下跌，蒙牛跌超3%，莊園牧場跌2.69%，雅士利跌2.17%，澳優(yōu)卻逆市上漲1.36%，受沖擊最大的飛鶴奶粉大跌10.89%。

目前未有證據(jù)證明飛鶴奶粉與大頭娃娃事件有關(guān)聯(lián)，飛鶴奶粉的大跌主要是由于“大戶”拋售。

據(jù)香港信報報道，外媒引述交易文件顯示，大摩私募基金出售了2.925億股中國飛鶴的股份，每股作價13.25港元，套現(xiàn)了38.76億港元。

飛鶴奶粉5月13日的收盤價為14.88港元，若消息屬實，大摩私募基金的拋售價格與昨日收盤價相比存在10.95%的折讓。

據(jù)悉，2019年11月13日，飛鶴登陸港交所，上市不到半年股價便接近翻倍，從剛上市時7.27港元的收盤價上漲到了近期的14港元左右，上市前邊存在的股東早已獲利頗豐。

而早在2013年就在飛鶴私有化過程中為其注資的大摩，更是賺得盆滿缽滿。飛鶴國際(當(dāng)時為美股上市公司)于2013年6月發(fā)布的私有化協(xié)議相關(guān)文件顯示，其CEO冷友斌聯(lián)合摩根士丹利以每普通股7.4美元的價格，總計1.46億美元，向外界回購了20%流通股股份，完成了私有化。

此次回購的資金來自于摩根士丹利旗下的亞洲私募股權(quán)部門和冷友斌的海外銀行借款。冷友斌稱，“我們各自出資一半。”

按此估算，大摩投資飛鶴國際的成本在0.73億美元左右，以目前匯率計算約合人民幣5億元。而現(xiàn)在大摩卻通過出售飛鶴股份套現(xiàn)了38.76億港元，約合人民幣35.48億元，考慮到大摩之前也有少量拋售，則大摩投資飛鶴的回報率至少為609%。

飛鶴去年毛利率高達70%比肩白酒

銷售費用40億研發(fā)投入?yún)s低得可憐

4月20日，飛鶴發(fā)布上市后首份年報，全年實現(xiàn)營收137.22億元，同比增長32%。實現(xiàn)凈利潤39.34億元，同比增長75.5%。

飛鶴2019年的毛利率遠遠高于同行，2019年飛鶴錄得毛利96.1億元，毛利率高達70%，直追五糧液74.46%的毛利率(2019年全年)。

2019年，貝因美的毛利率為50.09%，光明為31.28%，蒙牛為37.55%。

此外，飛鶴高昂的銷售費用也受到了一定質(zhì)疑。2019年飛鶴的銷售成本為41.12億元，同比2018年增長了21.9%。其中，銷售及經(jīng)銷開支為38.48億元，幾乎和2019年的凈利潤39.35億元持平。

重視渠道建設(shè)和廣告營銷的飛鶴，近幾年一直保持著較高的銷售費用。招股書顯示2017年、2018年和2019年前3個月的銷售及經(jīng)銷開支分別達到21.39億元、36.61億元和6.65億元，所占的營收比例分別為36.33%、35.23%和24.13%。

而飛鶴的研發(fā)投入則相對較少。據(jù)招股書，2017年飛鶴乳業(yè)的研發(fā)成本只有0.15億元，2018年為1.09億元，僅占營收的1%。

2019年，飛鶴研發(fā)費用為1.71 億元，同比大增57%，但占營收比例仍不到2%，依然相對較低。

業(yè)績及現(xiàn)金流曾遭遇做空機構(gòu)質(zhì)疑

上市后卻五個月內(nèi)漲129%

去年11月21日(飛鶴上市的兩天前)，獨立會計研究機構(gòu)GMT Research發(fā)布報告稱，中國飛鶴的業(yè)績存疑，其利潤率遠高于國內(nèi)和國際同行，且有可能偽造現(xiàn)金流。

GMT的做空報告對飛鶴的質(zhì)疑主要集中在以下幾個方面：

首先，飛鶴業(yè)績優(yōu)秀且手握大筆現(xiàn)金，但是歷史缺乏分紅，因此其手中現(xiàn)金可能是造假。

GMT還懷疑飛鶴實際上是在利用其IPO收益的很大一部分向IPO前的股東支付巨額股息，而剩下的資金可能需要用來償還海外債務(wù)。

此外，GMT認為如果一家公司存在虛報收入的行為，由此產(chǎn)生的利潤必須隱藏在資產(chǎn)負債表的某個地方。對于中國企業(yè)來說，這通常體現(xiàn)在現(xiàn)金或相關(guān)余額里面，即飛鶴或許像康得新一樣直接偽造了現(xiàn)金存款。

GMT還認為飛鶴近幾年的高增速和高利潤率存在很多疑點。

不過，在飛鶴優(yōu)秀表現(xiàn)面前，GMT的“做空”行為也沒那么有底氣，GMT坦稱，“飛鶴目前尚不具備被做空的條件，也不清楚何時會被做空。但在未來某個時候，它可能會成為做空者的目標(biāo)。然而，即便有做空該股的可能性，我們也不推薦這么做，因為缺乏明顯的催化劑。”

22日，中國飛鶴董事長冷友斌火速回應(yīng)，針對GMTResearch做空一事發(fā)表內(nèi)部信。他表示，GMT Research對中國飛鶴的指控毫無根據(jù)、惡意中傷，不僅嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者，傷害了中國飛鶴品牌，更傷害了中國乳業(yè)，對此堅決不能容忍，公司將保留付諸法律的權(quán)利。

飛鶴還澄清，公司的相關(guān)財務(wù)資料均經(jīng)外部獨立核數(shù)師安永會計師事務(wù)所審計，且公司取得了中國境內(nèi)主要合作銀行關(guān)于本公司2019年9月30日于該等銀行帳戶的人民幣銀行存款馀額出具的證明(‘現(xiàn)金狀況證明’)。

而有的網(wǎng)友對這一解釋并不買賬。

但此次做空機構(gòu)的“狙擊”并未打倒飛鶴，上市后飛鶴的股價在短暫下走出了持續(xù)上行的走勢，在疫情期間也保持穩(wěn)健上揚。上市首日開盤價為7.27港元的飛鶴，在5月初攀升到了16.5港元的歷史高點，在不到五個月的時間內(nèi)上漲了129%。

大頭娃娃涉事企業(yè)被曝光

其法人曾在知名乳企任職

據(jù)湖南省郴州市永興縣委宣傳部通報，“大頭娃娃”假特醫(yī)奶粉涉事廠家為湖南唯樂可健康產(chǎn)業(yè)有限公司，而涉事產(chǎn)品“倍氨敏”已在2019年年中停產(chǎn)。這一說法駁斥了永興縣委“這個產(chǎn)品是合格的可在市場流通”的言論。

目前，湖南省已經(jīng)責(zé)成省市場監(jiān)督管理局、郴州市等組成調(diào)查組對涉事商家徹查，將根據(jù)調(diào)查結(jié)果依法從嚴(yán)從重處罰。

營養(yǎng)師顧中一更是對健康時報記者直言，“這簡直是謀財害命。”

天眼查數(shù)據(jù)顯示，涉事企業(yè)唯樂可成立于2015年2月2日，法定代表人為肖詩弧，持有唯可樂67.9%的股份。肖詩弧同時還是另一家美優(yōu)高乳業(yè)(湖南)有限公司的董事長，美優(yōu)高的股東中還包括澳優(yōu)乳業(yè)(中國)有限公司，持股30%。

澳優(yōu)向證券時報·e公司記者澄清，上述大頭娃娃事件跟公司沒有任何關(guān)系，肖詩弧僅為公司經(jīng)銷商。

此外，肖詩弧還曾擔(dān)任澳優(yōu)乳業(yè)(中國)有限公司副總裁。

乳制品行業(yè)復(fù)蘇面臨“當(dāng)頭一棒”

經(jīng)歷了08年三聚氰胺事件的毀滅性打擊后，我國奶粉行業(yè)經(jīng)歷了十余年的復(fù)蘇，現(xiàn)今終于初步“恢復(fù)元氣”。

億歐智庫稱，中國乳制品行業(yè)規(guī)模目前超三千億。2013年開始，中國開始進入國產(chǎn)復(fù)蘇階段，國內(nèi)乳制品品牌數(shù)復(fù)合增長率高達23.86%。

專家更是指出國內(nèi)嬰幼兒奶粉的市場將出現(xiàn)拐點。今年1月，中國乳制品工業(yè)協(xié)會原理事長、國際乳聯(lián)中國國家委員會(CNCIDF)名譽主席宋昆岡在一次活動中作了《2019年乳制品行業(yè)質(zhì)量報告》的質(zhì)量工作報告。宋昆岡指出，隨著消費者信心的恢復(fù)，乳制品市場將會出現(xiàn)一個穩(wěn)定發(fā)展的好勢態(tài)，嬰幼兒配方粉的生產(chǎn)與市場將出現(xiàn)拐點。

而正在“復(fù)蘇”軌道上穩(wěn)步前進的塑制品行業(yè)，如今又面臨著大頭娃娃事件的沖擊。雖然目前沒有此次事件涉及乳制品行業(yè)整體的安全紅線，但此次事件也一定程度上暴露了我國乳制品行業(yè)的一些亂象以及市場監(jiān)管存在的小部分“盲區(qū)”。

健康時報記者稱，市場監(jiān)督管理總局已經(jīng)明確規(guī)定，這種固體飲料被當(dāng)成有醫(yī)學(xué)功能的嬰兒奶粉賣是絕對不允許的。

中國營養(yǎng)學(xué)會婦幼營養(yǎng)分會主任委員汪之頊對健康時報記者表示，特醫(yī)食品是近兩年新有的產(chǎn)品，品種很多，一些特別用途的嬰幼兒奶粉也可以申請進入這個類別。

目前，國家市場監(jiān)管總局特殊食品安全監(jiān)督管理司數(shù)據(jù)顯示，目前通過注冊的適宜0-12個月嬰兒食用的僅有30款特醫(yī)食品。

但健康時報記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，市場上打著“特醫(yī)奶粉”旗號售賣的產(chǎn)品有數(shù)十種，這種產(chǎn)品多標(biāo)有“某某氨基酸營養(yǎng)配方粉”、“深度水解營養(yǎng)配方粉”的醒目文字，而在偏僻不起眼的角落卻印著“蛋白固體飲料”的字樣。

大頭娃娃事件的受害者家屬甚至表示，如果這件事不被報道出來，自己根本發(fā)現(xiàn)不了孩子喝的根本不是奶粉，部分家屬認為涉事產(chǎn)品的包裝根本標(biāo)注好，看上去和奶粉一模一樣。

據(jù)健康時報，汪之頊認為，這就是“假奶粉”，這就是在欺騙消費者，這是一種無良商家故意打擦邊球的現(xiàn)象。

關(guān)鍵詞： 中國飛鶴 暴跌